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高华证券:有关美联储再投资政策的问答

2019-10-09 19:34:11来源:励志吧0次阅读

高华证券:有关美联储再投资政策的问答 2014-07-21 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

美联储对再投资政策的观点似乎有所转变。许多美联储官员目前似乎更支持在首次加息之后结束对到期证券的再投资,这与2011年6月的退出原则不符。转变原因似乎主要与对货币政策立场清晰沟通的担忧相关。

今天的日评将提供有关再投资政策的问答,涉及:(1)推迟投资组合规模收缩的开始时间对市场的潜在影响;(2)赎回机制;( )对国债发行的影响;(4)与美联储对国债拍卖参与度不足相关的技术性问题。

尽管近期市场焦点主要集中于美联储在退出过程中对短期利率的管理方式上,但美联储对再投资政策的观点也有所变化。如图表1所示,自金融危机以来,美联储再投资政策进行过多次调整。但近期争议的焦点并不是再投资政策的当前立场,而是在政策“正常化”过程中应采用何种形式的再投资政策。2011年6月的退出原则要求美联储在首次加息前停止证券投资组合的到期再投资,此举将逐步缩小美联储的资产负债规模,并减少银行系统中的超额准备金。与此相反,联储行总裁Dudley、Lockhart和Williams在近期讲话中表示,对于在首次加息的同时或者之后结束再投资的共识日益增多。6月份FOMC会议纪要证实了这一点:

“许多与会者认为在加息的同时或之后结束再投资将是最佳选择,大多数与会者倾向于在加息后停止再投资”。我们目前认为美联储很有可能在首次加息后的1-2个季度内开始允许其国债和抵押贷款支持证券(MBS)投资组合被动收缩。鉴于美联储近期对再投资政策的看法有所改变,今天的日评将就一系列再投资相关议题提供解答。

为什么不能允许投资组合规模自然缩减?鉴于QE工具主要在利率降至零利率下限后采用,在上调联邦基金利率之前启动QE退出似乎在情理之中。6月份会议纪要中的美联储官员分析显示,改变停止再投资的时点可能对“宏观经济影响有限”。这与以下看法一致:推迟停止再投资可能在6年左右的时间里将美联储资产负债规模提升数千亿美元,基于一般经验来看,中长期利率仅会因此下降几个基点。不过,同样这套思路意味着去年的“缩减QE恐慌”本就不应出现,因此,在通过改变资产负债政策来传达更广泛货币政策信息的问题上,委员会可能会继续采取更谨慎的态度。事实上,有些参会者认为再投资政策的提前调整可能发出的信号是“委员会收紧政策的步伐可能快于当前预期”,而其他人似乎希望市场焦点重回美联储基金利率,将其视为最相关政策工具。

另一个议题是调整再投资政策“对MBS市场的影响可能大于预期”。最近几个季度,较之美联储购买国债的占比,美联储对于新发行MBS的购买占比明显偏高。此外,在MBS市场的再投资购买规模——即便在QE净买入结束后——将显著高于国债市场(图表2)。因此,美联储官员可能对新增购买量——我们的抵押贷款分析师最近称之为“有利技术因素”——潜在影响的结束感到担忧,尽管官方沟通中通常将购买量存量作为相关指标。鉴于住房市场在将货币政策立场传导至实体经济中发挥着至关重要的作用,美联储似乎尤其不愿做任何可能扰动抵押市场的事情。这一点从部分美联储官员在开始缩减QE之前建议应先减少国债购买量而后才调整MBS购买的言论中也可明显看出。

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